С 2022 года активы частных владельцев в России массово переходят в государственную собственность — иногда транзитом к другим частникам. В 2025 году процесс ускорился: только за первую половину года в государственную казну поступило более 2 трлн рублей активов. На бирже под удар попали как акции, так и облигации некоторых «деприватизированных» компаний — инвесторы столкнулись с риском внезапного изъятия бумаг и неопределенностью, влияющей на капитализацию и доверие к рынку.
Национализация вышла на биржу
В последние годы Генеральная прокуратура начала массово инициировать иски об изъятии активов частных владельцев (российских и иностранных) в пользу государства (иногда с последующим переходом этих активов другим частным собственникам) — по стране прокатилась так называемая «волна национализации». Согласно оценке адвокатского бюро NSP, с 2022 по середину 2025 года таким образом собственность сменили активы приблизительно на 3,9 трлн рублей.
В прошлом году этот процесс ускорился. «В первой половине 2025 года в собственность РФ поступили активы на сумму свыше 2 трлн руб., что практически в 2,5 раза больше суммы активов, изъятых за весь 2024 год», — пишут юристы.
Затронула «волна национализации» и некоторые публичные компании, а также эмитентов, облигации которых обращаются на бирже. Как минимум шесть таких компаний и групп компаний (ГК), сменивших собственников из-за «фактора прокуратуры», насчитал Inffin (см. таблицу): «Соликамский магниевый завод» (СМЗ), теплоэнергетическая компания «ТГК-2», агрохолдинг «Покровский», аэропорт Домодедово, нефтесервисная группа «Борец» и золотодобытчик «Южуралзолото Группа компаний» (ЮГК).
На любом рынке правовые действия в отношении публичной компании немедленно отражаются на ее котировках, но в России это приобрело специфический характер, во многом благодаря массовости явления и прецеденту по делу СМЗ.
Прокуратура на бирже: иски по «национализации» публичных компаний и эмитентов облигаций | |||
Подача иска | Компания | Истец | Торгуемые ценные бумаги |
авг.-22 | ОАО «Соликамский магниевый завод» | Прокуратура Пермского края | Акции обыкновенные |
июня-23 | ПАО «ТГК-2» | Генеральная прокуратура | Акции обыкновенные, акции привилегированные |
авг.-23 | Агрохолдинг «Покровский» | Генеральная прокуратура | Облигации |
янв.-25 | «ДМЕ Холдинг» | Генеральная прокуратура | Облигации |
февр.-25 | «ПК «Борец»» | Генеральная прокуратура | Облигации |
июля-25 | УК «ЮГК» | Генеральная прокуратура | Акции обыкновенные, облигации |
Миноритарная угроза
Еще осенью 2021 года Генпрокуратура потребовала изъять у четырех мажоритарных акционеров СМЗ — Сергея Кирпичева, Игоря Пестрикова, Петра Кондрашева, Тимура Старостина (на них суммарно приходилось 89,5% владения компанией) — акции предприятия в пользу государства, мотивируя это нарушением законодательства на момент приватизации завода в 1990-е годы.
В мае следующего года Арбитражный суд Пермского края удовлетворил этот иск, и вскоре акции перешли в собственность Росимущества (потом они были переданы «Росатому»). Остальные бумаги компании находилась в собственности более 2 тысяч миноритарных акционеров, часть из которых приобрела их на Московской бирже, где они торговались в третьем уровне листинга. И эти акции в августе 2022 года прокуратура также захотела изъять в пользу государства, подав соответствующий иск.
Спустя полтора года — в марте 2024-го — требование прокуратуры поддержал суд первой инстанции. Это стало прецедентом: впервые под изъятие попали акции, находящиеся в свободном обращении на бирже.
Суд фактически признал возможным изъятие рыночных акций публичной компании в пользу государства.
«Мы серьезно обеспокоены этой ситуацией… потому что защита прав инвесторов, защита добросовестных приобретателей акций через организованные торги [на бирже] — это краеугольный камень доверия инвесторов к финансовому рынку, к фондовому рынку, и в целом доверия», – заявила в мае того же года председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.
Подобные решения превращают финансовый рынок в «лотерею»
На фоне большого общественного резонанса, а также поддержки миноритариев со стороны Банка России и Московской биржи в мае 2025 года апелляционная инстанция отменила решение о взыскании акций СМЗ в пользу государства у владельцев бумаг, купивших их на организованных торгах.
Впрочем, по жалобе прокуратуры в кассационной инстанции постановление апелляции было отменено, и суд обязал вернуть государству акции миноритариев с выплатой добросовестным акционерам стоимости ценных бумаг. Некоторые миноритарии пытаются обжаловать решение кассации по этому делу в Верховном суде, но пока ничего не добились. Буквально в середине января Верховный суд отклонил очередную жалобу — от АО «БМ-банк». В определении использовались те же формулировки, что и при отклонении жалоб частных инвесторов, Мосбиржи и инвесткомпании «Регион»: «доводы не подтверждают, что суды предыдущих инстанций при решении об изъятии бумаг существенно нарушили нормы права, оснований для передачи жалоб на рассмотрение коллегии нет». Миноритарии рассматривают идею обращения в Конституционный суд.
Три дороги, три пути
В начале июля 2025 года Генпрокуратура подала иск о национализации ЮГК, которая провела первичное публичное размещение (IPO) на Мосбирже немногим более полутора года до этого. Спустя немногим более недели суд принял решение изъять принадлежавшую семье Константина Струкова долю в 62,5% в группе в пользу Росимущества (замминистра финансов Алексей Моисеев в августе говорил, что доставшийся государству пакет будет продан «крупному миноритарию», под определение которого подходит только ЗПИФ «Фиалка» с долей в 22%, бенефициары которого неизвестны).
После появления информации об иске сразу же несколько крупных брокерских компаний не исключили изъятие бумаг у акционеров, купивших их на IPO и на вторичных торгах.
«Сценариев для миноритариев множество: от хороших (относительно безболезненная смена собственника без потери эффективности и крупных штрафов) до плохих (крупные штрафы или признание IPO незаконным обогащением [господина] Струкова с последствиями для миноритариев)», — написал тогда аналитик БКС Кирилл Чуйко.
Аналитик «Ренессанс Капитал» Николай Голотвин видел три пути развития ситуации. Первый — безболезненный для миноритариев: изъятие пакета состоится только у мажоритарного акционера «при этом доли владения миноритариев в ЮГК не будут затронуты». Второй — полное изъятие компании с последующей денежной компенсацией для миноритарных акционеров. И наконец — передача 100% Росимуществу «без компенсации миноритарным акционерам, в случае если они не будут признаны «добросовестными приобретателями» актива».
Прокурорские убытки
В случае с ЮГК реализовался позитивный для миноритариев сценарий — изъят был только пакет семьи Константина Струкова. Тем не менее котировки акции группы лихорадило: на следующий день после того, как стало известно об иске прокуратуры, Московская биржа и СПБ биржа по предписанию ЦБ прекратили торги бумагами — холт длился 10 дней.
Возникла очень высокая волатильность на… бумаги [ЮГК] и потенциальные очень высокие потери неоправданные инвесторов, мы приняли решение временно приостановить торги данным инструментом, дабы дать рынку успокоиться
Однако без убытков для инвесторов не обошлось. За три торговых дня с момента появления интереса прокуратуры к ЮГК, акции группы потеряли почти треть своей стоимости. Цена на бумаги не вернулась к своей прежней стоимости даже к началу зимы: с 1 июля по 1 декабря бумаги просели на 29,6%, тогда как падение индекса Мосбиржи за тот же период составило 5,7%.
Убытки получили и владельцы акций СМЗ: если 25 августа 2022 года (т.е. в день до подачи иска к миноритариям) одна бумага стоила 9710 рублей, то 7 ноября того же года почти на четверть дешевле (индекс за то же время потерял менее 1%). Именно тогда Мосбиржа приостановила торги акциями завода.
В январе 2025-го «Росатом» и прокуратура предложили миноритариям компенсацию за каждую изымаемую акцию в размере 9653 рубля. Однако к тому времени российский рынок уже вырос почти на треть. Кроме того, с 2022 года зависли дивиденды в размере 4406 рублей на акцию, причитающиеся акционерам, но так и не выплаченные. Пока также остается неизвестным, возобновятся ли торги акциями СМЗ.
Акции под следствием
Но не только «национализации» ввергают акционеров публичных компаний и аналитиков в шок или по меньшей мере в состояние неопределенности, которое моментально сказывается на капитализации. Любые другие участившиеся действия правоохранителей в отношении торгуемого на бирже бизнеса тоже весьма негативно сказываются на динамике его стоимости.
Например, этой весной арест бенефициара «Русагро» Вадима Мошковича по подозрению в хищении при покупке этой публичной агропромышленной компанией холдинга «Солнечные продукты» привел к резкому обрушению стоимости акций «Русагро» и массовыми отзывами брокерскими компаниями целевой цены бумаг.
За первые четыре торговых дня с момента появления новости о задержании бизнесмена (26 марта) капитализация группы сократилась на 35% — и дальше в ситуации неопределенности продолжала медленное снижение: акции компании к 1 декабря упали на 47,4%, тогда как индекс Мосбиржи снизился всего на 15,1%.
По мультипликаторам компания стоит «дешевле средних исторических показателей, что связано с судебным разбирательством в отношении бенефициара компании. Вероятно, недооценка сохранится до тех пор, пока остается неопределенность», - писали в конце августа аналитики «Альфа-Инвестиций».
На котировки продолжает давить негативный новостной фон. Пока идеи в бумагах не видим
В конце августа новость о том, что следственный комитет проводит обыски по факту мошеннических действий во время строительства в Санкт-Петербурге жилых комплексов «Новое Колпино» и «Курортный квартал», возводимых компанией из публичной группы компаний «Самолет», за день обвалила котировки этой ГК более чем на 7%. Правда, на следующий день стало известно, что прокуратура отменила постановления о возбуждении уголовных дел по этому делу. Стоимость бумаг немного восстановилась, но дальше на нее начал оказывать давление рыночный риск, а не «риск прокуратуры».
«Победная» национализация
Не только акции страдают от внезапной активизации прокурорских работников в сфере бизнеса. «Сейчас мы имеем проблемы с решением правоохранительных органов в области облигаций», — говорил в марте этого года Сергей Швецов (цитата по «Интерфакс»). По его словам, претензии властей к владельцам компаний-эмитентов бондов и связанные с ними ограничительные меры создают новый вид рисков на рынке заимствований, не поддающийся управлению со стороны инвесторов: «Мы видим заморозку выплат… по решениям, которые засекречены, которые не могут быть обжалованы», в то же самое время «краеугольным камнем эффективности финансовых рынков является защита инвесторов».
Глава набсовета Мосбиржи говорил о двух случаях национализации — аэропорта «Домодедово» и нефтесервисного холдинга «Борец». У этих двух групп были компании, которые выступали эмитентами находящихся в обращении облигаций (замещающих и обычных, номинированных в рублях).
Но первый случай с «национализацией» эмитента облигаций случился раньше — с агрохолдингом «Покровский», дело о передаче в казну которого началось в августе 2023 года (в итоге в октябре того же года группа была передана Росимуществу, а в 2024 году — компании «БФ Прямые Инвестиции», точные бенефициары которой неизвестны, но группа ВТБ указывала «Ведомостям», что покупателем выступила она). И без нервотрепки для владельцев облигаций этот случай тоже не обошелся.
Из-за наложенных судом в рамках ареста на денежные средства в августе эмитент (им выступала «Агрофирма-племзавод «Победа»») в середине августа не смог выплатить купон облигационерам, допустив технический дефолт. Если до начала дела о «национализации» бумаги торговались выше 99% от номинала, то после объявления техдефолта — ниже 85%.
Однако через несколько дней выплаты в пользу бондхолдеров были разрешены, и компания избежала фактического дефолта, правда стоимость облигаций так и не вернулась к прежней цене, торгуясь несколько месяцев в диапазоне — 88-96%. Впрочем, в итоге, облигации были успешно погашены по графику — в феврале 2024 года.
Бонды на качелях
В ситуации с бондами «Домодедово фьюэл фасилитис» (ДФФ, эмитента облигаций аэропорта «Домодедово») и «Борец капитал» (холдинг «Борец») ситуация развивалась отчасти похожим образом. Спустя непродолжительное время после появления информации о начале дела о национализации «Домодедово» кредитный рейтинг у компании был поставлен АКРА на пересмотр. «В настоящий момент агентство не может дать определенную оценку рискам, связанным с негативным влиянием указанных исковых требований на кредитоспособность группы», — писало агентство. Такая же судьба постигла облигации «Борца», как со стороны АКРА, так и со стороны НКР.
Как поведет себя прокуратура и суд было непонятно. «Мы с осторожностью смотрим на облигации компании и предпочитаем дождаться более подробной информации», - писал о бондах «Борца» в день подачи иска о национализации старший инвестиционный аналитик «Альфа-Инвестиции» Игорь Галактионов.
В случае с «Домодедово» введенные обеспечительные меры были смягчены в отношении выплаты купона держателям облигации ДФФ, в результате первоначально даже обошлось без технического дефолта — эмитент продолжил платить по бумагам и после национализации аэропорта. Правда, в конце ноября эмитент, уже как государственная компания, заявил о намерении реструктурировать свой публичный долг.
«Мы вполне имеем право как инвесторы воспринимать сегодня «Домодедово» как государственную компанию, и в этом смысле, надеюсь, там будет сделано все справедливо, четко, чтобы у инвесторов не возникало ощущения, что как-то за их счет государство пытается решить свои проблемы», — говорил по этому поводу Сергей Швецов.
С «Борцом» ситуация была несколько иная: в отношении выплат по облигациям были введены обеспечительные меры, по которым не разрешено было перечислять платежи по облигациям владельцам бумаг. То есть компания продолжала перечислять купоны в Национальный расчетный депозитарий (НРД), но НРД не распределял их между владельцами облигаций. Таким образом, дефолта не случилось, но по факту инвесторы деньги не получали, даже после окончательной национализации «Борца». Выплаты по накопившемся купонам состоялись только в конце августа.
Естественно, такие сложности сказывались на стоимости бумаг. Если рублевые облигации ДФФ первоначально демонстрировали относительно стабильное поведение (просадка, хоть и была, но не столь глубокой), то на рынке бондов «Борца» волатильность была заметно выше, а стоимость бумаг снижалась глубже и оставалась нестабильной длительное время. «В случае с «Борцом» именно длительные ограничения по выплате облигационных купонов усилили тревогу держателей бумаг и явились единственным фактором снижения стоимости облигаций на рынке», — говорит руководитель направления «Судебная защита» в Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Константин Горбунов.
Биржа в рулетке
«Мы считаем, что законодательством установлены гарантии защиты прав добросовестных приобретателей ценных бумаг на организованных торгах, и они должны эффективно защищаться правоприменительной практикой… Смена собственника не должна мешать исполнению обязательств по публичному долгу, ущемлять интересы большинства инвесторов… И только в этом случае может быть доверие инвесторов», — говорила в мае прошлого года Эльвира Набиуллина. Она подчеркнула, что без этого доверия нельзя говорить о росте капитализации российского рынка, но можно ожидать оттока капитала из России. По ее словам, ЦБ «всегда публично высказывает свое отношение к вопросам защиты прав инвесторов».
Рост рисков, связанный с не просчитываемыми инвесторами событиями, как например, биржевой «фактор прокуратуры» приводит к увеличению странового дисконта по российским бумагам, рассказывал в марте 2025 года Сергей Швецов.
Если риск становится больше, то инвесторы будут требовать и большую доходность, которая в условиях высоких ставок означает финансовую недоступность, процентную недоступность денежных средств для модернизации нашей экономики.
«Прокуратура все чаще использует свои процессуальные полномочия для защиты публичных интересов, и это напрямую отражается на рынке… С 2022 года мы выделяем роль юридического риска в инвестициях, то есть риск потерь, возникающий не из-за рыночной конъюнктуры или кредитоспособности эмитента, а из-за правоприменительных действий и юридических событий», — подтверждает слова председателя набсовета Мосбиржи Константин Горбунов.
Фондовому рынку приказано расти
«Российскому фондовому рынку необходимо усилить свою роль как источника инвестиций», - заявил в феврале 2024 года в Послании Федеральному собранию президент России Владимир Путин, добавив, что «капитализация к 2030 году должна удвоиться по сравнению с нынешним уровнем и составить 66% ВВП». «Важно, чтобы у граждан была возможность надежно инвестировать свои сбережения в развитие страны и получать при этом дополнительные доходы», — отметил глава государства. В мае того же года это поручение было закреплено в указе о национальных целях развития страны. С конца второго квартала 2024 по конец третьего квартала 2025 года капитализация российского фондового рынка снизилась на 13,5%.
«Мне кажется, что национальный проект… фондового рынка должен получить поддержку и правоохранительных органов», — полушутя, полусерьезно говорил Сергей Швецов.
Все важные новости в Телеграм-канале Inffin. Больше клиентских историй и советов экспертов в Дзен. Подписывайтесь!