Правительство РФ утвердило Концепцию токенизации активов реального сектора экономики, разработанную Министерством финансов и Банком России. Документ знаменует окончательный выход российского финансового рынка из режима регуляторных «песочниц» и переход к полномасштабному построению суверенной цифровой архитектуры капитала.
Однако за громкими заголовками о триллионных перспективах скрываются серьезные инфраструктурные и правовые вызовы. Готова ли российская экономика заменить классические финансовые инструменты цифровыми, и какие барьеры предстоит преодолеть рынку в 2026 году?
От пилота к макроэкономике
Российский рынок цифровых финансовых активов — ЦФА демонстрирует беспрецедентные темпы роста. Если в 2023 году этот сегмент оценивался лишь в 44–60 млрд рублей, то к началу 2026 совокупный объем размещений превысил 1,46 трлн рублей. По оценкам экспертов, доля России в глобальном рынке токенизированных активов без учета стейблкоинов достигла впечатляющих 20%, составив 1,5–2 трлн рублей.
Утвержденная правительством Концепция ставит амбициозную цель: оцифровать права собственности на имущество, документарные ценные бумаги и доли в уставных капиталах.
Применение технологии распределенных реестров — блокчейна — должно исключить из цепочки избыточных финансовых посредников, снизить транзакционные издержки бизнеса и автоматизировать исполнение инвестиционных решений через смарт-контракты.
Однако макроэкономическая статистика маскирует глубокую неоднородность рынка. Алексей Белошицкий, исполнительный директор Центра компетенций НТИ по направлению «Технологии хранения и анализа больших данных» МГУ им. М. В. Ломоносова, подчеркивает, что рынок подошел к этапу, когда от точечных пилотов необходимо переходить к системной работе с классами активов, обеспечивающих быстрый оборот капитала и залоговое использование.
Для выбора активов, способных быстро масштабироваться, целесообразно применять ряд критериев: юридическая чистота, стандартизируемость, массовый спрос, регулярная оценка стоимости и технологическая совместимость.
По его словам, к наиболее приоритетным активам сегодня относятся товарные и сырьевые токены (металлы), квазиоблигационные займы корпораций, а также дебиторская задолженность и факторинговые портфели. Именно в этих сегментах высокая повторяемость сделок и прозрачное ценообразование позволяют максимально эффективно использовать преимущества блокчейна.
Два полюса цифровой зрелости
Отвечая на вопрос о готовности бизнеса к токенизации, необходимо разделить рынок на два сегмента: «голубые фишки» и малый-средний бизнес — МСБ.
Для крупнейших холдингов токенизация — органичное продолжение цифровой трансформации. Такие компании, как «Норникель», РЖД и «Ростелеком», активно используют ЦФА для управления внутригрупповой ликвидностью и монетизации запасов.
Например, оцифровка корзины металлов позволяет добывающим гигантам привлекать финансирование под справедливую рыночную стоимость сырья без необходимости его физической отгрузки в моменте.
В сегменте МСБ ситуация иная. В условиях жесткой денежно-кредитной политики и высоких ставок ЦФА стали для небольших компаний скорее вынужденной альтернативой недоступному банковскому кредитованию. Выпуск цифровых активов обходится дешевле и реализуется быстрее, чем эмиссия классических облигаций. Однако здесь кроется один из главных рисков нового рынка.
Краш-тест дефолтами
В 2025 году российский рынок ЦФА столкнулся с первыми дефолтами. Наиболее резонансным стал кейс сибирской сети автосалонов «Автосити», которая не смогла исполнить обязательства по выпускам на сумму 200 млн рублей, сославшись на кризис авторынка и высокую ключевую ставку. Ситуация вскрыла опасную иллюзию розничных инвесторов, полагавших, что цифровая природа актива сама по себе гарантирует его надежность.
Олег Ушаков, Председатель Комиссии по ЦФА Торгово-промышленной палаты РФ и генеральный директор Sagrada Legal, уверен, что для защиты неквалифицированных инвесторов требуются системные законодательные изменения.
Необходимо разделить ЦФА на различные виды по категориям риска. Например, для венчура то, что проект не «выстрелил» — норма, а для обычных ЦФА, удостоверяющих долг, — неприятное для инвесторов обстоятельство.
Эксперт подчеркивает, что наличие кредитного рейтинга — не панацея: рынку критически необходимы доработанные процедуры раскрытия информации и понятный алгоритм взыскания долгов по дефолтным токенам.
Кроме того, Ушаков видит колоссальный потенциал в гибридных цифровых активах — инструментах, которые не только обеспечивают финансовую доходность, но и дают право требования реального физического товара, например, драгоценных металлов. Однако для их массового внедрения необходимы инвестиционные стимулы, такие как отсрочка по уплате НДС.
При этом эксперт предупреждает вкладчиков о специфическом риске гибридных продуктов: всегда остается вероятность физической невозможности получить товар, если он хранится напрямую у эмитента.
Еще одним тормозом развития токенизации Ушаков называет сложную процедуру подключения клиента и знакомства его с новым продуктом (клиентского онбординга). «Должен работать принцип «единой точки входа» для целей идентификации. Если лицо однократно прошло процедуру идентификации на территории РФ, например, при открытии банковского счета, то требование должно считаться соблюденным для открытия кошельков у операторов по выпуску ЦФА», — уверен эксперт.
Трансграничные иллюзии
Отдельным направлением Концепции и особой надеждой бизнеса стало использование ЦФА в международных расчетах для обхода санкционных ограничений. В марте 2024 года был принят закон, разрешивший использовать цифровые права в качестве встречного представления по внешнеторговым контрактам. Однако практическое применение этого механизма вызывает вопросы у профессионального сообщества.
Виктор Достов, Председатель совета Ассоциации участников рынка электронных денег и денежных переводов, предельно реалистичен в своих оценках. «Довольно скептически отношусь к использованию классических ЦФА во внешнеторговых сделках. Нет ясного понимания, что дает этот инструмент по сравнению с любым другим цифровым активом, например, векселем в цифровой форме», — отмечает он.
Главная проблема, по мнению Достова, заключается в архитектуре российского рынка: цифровые активы существуют в строго замкнутых контурах информационных систем конкретных операторов, что неизбежно ограничивает их оборот.
Реально полезным было бы разрешение выпускать ЦФА на открытых блокчейнах, изначально или в виде так называемых обернутых (Wrapped) инструментов. Но пока этого в российском регулировании нет.
Эта же замкнутость порождает главную внутреннюю болезнь цифровой сферы — фрагментацию ликвидности. На рынке действуют около 19 зарегистрированных Банком России операторов — ОИС. Активы, выпущенные на одной платформе, практически невозможно продать инвестору на другой, что убивает рыночное обращение токенов.
«Проблема вторичного рынка не чисто технологическая — пока нет убедительных продуктов под продажи между участниками», — считает Виктор Достов.
Глобальная идея создания единой платформы, где обращались бы токенизированные активы, банковские депозиты и цифровой рубль, крайне перспективна.
Открытые блокчейны уже предоставляют подобный функционал, однако, по мнению эксперта, перевод на такую платформу сильно регулируемых российских инструментов в ближайшем будущем не просматривается.
С ним солидарен и Алексей Белошицкий, утверждающий, что ключ к масштабированию — стандартизация процесс обеспечения ликвидности и стабильности цены актива (маркет-мейкинга), консолидация заявок между платформами, создание единых правил корпоративных действий и бесшовная сквозная реализация расчетов между площадками.
ЦФА вам не игрушка
Утверждение Концепции токенизации Правительством РФ — мощный сигнал, что государство рассматривает цифровые активы не как нишевую игрушку для IT-сектора, а как несущую конструкцию будущего финансового рынка страны. Токенизация действительно способна превратить станки, заводы, складские запасы и дебиторскую задолженность в высоколиквидный цифровой капитал.
Однако чтобы эти планы стали реальностью к 2030 году, рынку и регулятору предстоит пройти сложный путь. Необходимо гармонизировать налоговое законодательство, преодолеть технологическую раздробленность операторов, выстроить жесткий комплаенс для защиты неквалифицированных инвесторов от дефолтов и найти баланс между регуляторным контролем и технологической открытостью, необходимой для международных расчетов. Российский реальный сектор доказал свою готовность к цифровым инновациям, теперь очередь за созданием инфраструктуры доверия.
- Правительство РФ поддержало создание системы регулирования обращения криптовалют и реформу цифровых финансовых активов
- Объем цифровых финансовых активов (ЦФА) в РФ за год взлетел на 150%, количество выпусков при этом приблизилось к 1400
- Крупнейший банк России изучает возможность предоставления займов, обеспеченных цифровыми активами, совместно с ЦБ