Российский рынок корпоративных облигаций в 2025 году продолжил расти, несмотря на высокие ставки и замедление экономики. Объем публичного долга компаний теперь уже сравним по масштабам с банковским кредитованием. Меняется и портрет инвестора на рынке бондов — все чаще им становится гражданин, имеющий брокерский счет. Однако с развитием рынка на него приходят и риски: дефолты и снижение кредитного качества корпоративных заемщиков.
Долг выходит в рынок
Объем рынка корпоративных облигаций (без учета краткосрочных бондов) за 2025 год вырос на 10,2%, достигнув отметки в 33 трлн рублей, свидетельствуют расчеты БК «Регион». Несмотря на то, что по сравнению с двумя предыдущими годами динамика заметно замедлилась (в 2023 и 2024 годах она составляла 24,2% и 27,4%, соответственно), облигационное фондирование все больше становится сопоставимым с корпоративным кредитованием отечественных банков.
Согласно данным ЦБ, объем портфеля кредитов юридическим лицам на конец 2025 года составил 96,6 трлн рублей (из них нефинансовым компаниям — 80,4 трлн рублей), что лишь на 7,8% больше, чем годом ранее.
Таким образом, в прошлом году прирост публичного долга превышал прирост банковского кредита. По 2024 году динамика была схожая — тогда прирост корпоративного кредитного портфеля банков составил около 20%. В 2023 году публичный долг и портфель банковских кредитов компаниям росли приблизительно в одной динамике.
«Сейчас у нас российским предприятиям выдано 78 трлн рублей банковских кредитов, это то, что у них [банков] сейчас есть на балансах, а облигаций предприятий — уже почти на 35 трлн рублей. И эта пропорция смещается в сторону облигаций», — также в конце октября, выступая перед депутатами, обратила внимание на динамику роста облигационного рынка относительно банковского кредитования председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Вклады уходят в облигации
При этом в последнее время меняется и портрет держателя корпоративных облигаций — все большую популярность этот инструмент приобретает у частного инвестора. Если в третьем квартале 2021 года отечественные облигации (за исключением государственных, субфедеральных) составляли лишь 17% портфеля физлиц на брокерском обслуживании, то на конец сентября 2025 года — уже 27% (или 3,4 трлн рублей). При этом наблюдалось сокращение доли банковских бондов в совокупном розничном портфеле, которая сократилась за четыре года на 5 процентных пунктов (п.п.), до 7%.
Прирост вложений граждан в бонды (в том числе и в облигации федерального займа, ОФЗ) позволил даже ЦБ говорить об «облигационном буме в розничных портфелях».
В условиях смягчения денежно-кредитной политики и снижения ставок по [банковским] депозитам лидером по приросту объема вложений [в третьем квартале 2025 года] стали российские облигации.
В целом за год граждане «купили облигаций на первичном и вторичном рынках на сумму 1,26 трлн руб., что стало крупнейшим историческим показателем и более чем в два раза превысило результаты 2024 года», — писал ЦБ в «Обзоре финансовых рисков».
«На фоне снижения ключевой ставки Банка России и, как следствие, постепенного сокращения депозитных ставок мы фиксировали приток новых денег — розничные клиенты довольно активно перекладывали деньги на брокерские счета с целью приобретения облигаций корпоративного сегмента и ОФЗ», — подтверждает директор департамента корпоративных финансов «Цифра брокер» Роман Соколов.
Долг меняет хозяев
«Сейчас люди в том числе ориентируются на рынок капитала… В прошлом году за девять месяцев вложения в облигации на 1 трлн [рублей] превысили вложения в облигации за аналогичный период позапрошлого года», — в частности, объясняла в начале февраля снижение темпов роста средств населения в банках в 2025 году по сравнению с 2024-м заместитель директора департамента банковского регулирования и аналитики ЦБ Анна Горелова.
Темпы прироста в розничном сегменте позволили ему обойти в качестве держателя корпоративных облигаций одного из крупнейших институциональных инвесторов в долговой рынок — негосударственные пенсионные фонды (НПФ).
Согласно статистике ЦБ, на конец сентября 2025 года в портфеле пенсионных накоплений содержалось корпоративных облигаций на 1,2 трлн рублей, а пенсионных резервов — на 1 трлн рублей.
Впрочем, до основного держателя облигаций населению еще далеко — лидерами здесь остались банки. На начало этого года они инвестировали в корпоративный публичный долг 6,2 трлн рублей.
Бизнес пошел на публику
Рост рынка корпоративных облигаций был обусловлен не только спросом со стороны инвесторов, но и изменением поведения самих заемщиков, вызванного внешней экономической конъюнктурой. Во-первых, конец 2024 года ознаменовался возникшим дефицитом нормативной ликвидности у банков (о чем писали, в частности, Frank Media), который снижал способность финорганизаций наращивать кредитование.
Во-вторых, несмотря на сохранение ключевой ставки на уровне 21% годовых с декабря 2024 по март 2025 года доходности корпоративных облигаций преимущественно снижались — за этот период они упали на 479 базисных пунктов (б.п.). В-третьих, некоторые компании нуждались в привлечении долга, номинированного в иностранной валюте, что привело к активному выпуску квазивалютных облигаций, основными покупателями которых, как указывал регулятор, стали инвестиционные фонды и граждане.
Кроме того, целый ряд макропруденциальных ограничений, предпринятый ЦБ для обуздания банковского кредита, разгонявшего инфляцию, подтолкнул некоторые компании на рынок публичного долга. В частности, именно поэтому наибольший количественный приток компаний на рынок публичного долга был обеспечен эмитентами не очень высокой рейтинговой категории.
Число компаний на облигационном рынке с рейтингами «BBB+» — «B-» за первые три квартала прошлого года выросло на 24 штуки, а с рейтингами «AA -» — «A-» — на 14, приводят данные в «Эксперт РА».
При этом наибольший прирост объемов размещений обеспечивали эмитенты рейтинговой категорий «AAA» — «AA», что было, в частности, «обусловлено ограниченностью банковского финансирования в 2025-м на фоне высоких плановых погашений долга в текущем году».
В итоге, «в период экстремальных процентных ставок и охлаждения экономической конъюнктуры рынок облигаций оказался местом притяжения корпоративных заемщиков всех рейтинговых категорий», — резюмируют аналитики рейтингового агентства.
Долг с риском
Однако на фоне замедления экономического роста и продолжительного периода высоких ставок набирающий обороты облигационный рынок столкнулся с ухудшением кредитного качества корпоративных заемщиков. Первым его признаком стал рост дефолтов высокодоходных облигаций (ВДО) — с рейтингами на уровне «BBB» и ниже (или вообще без оных).
По расчетам Совкомбанка, в 2024 году дефолт по бондам допустили всего три эмитента, то в 2025 году — уже 17.
«Кроме того, произошло заметное увеличение числа технических дефолтов и количества понижений кредитных рейтингов, свидетельствующее о нарастающих опасениях рейтинговых агентств относительно увеличения рисков неисполнения обязательств эмитентами корпоративного долга», — отмечают аналитики АКРА.
Особенно нервным выдался конец прошлого года — тогда на фоне дефолтов в сегменте ВДО произошли «резкий рост доходностей, понижения кредитных рейтингов и распространение информации о рисках, связанных с неисполнением обязательств по облигационным займам некоторых эмитентов второго эшелона», вспоминают в рейтинговом агентстве.
Впрочем, ожидаемое большинством аналитиков снижение ключевой ставки в 2026 году, все еще низкая доля дефолтов (АКРА прогнозирует ее ниже 5% от общего числа эмитентов), а также продолжающееся ужесточение макропруденциальных ограничений для банков будут поддерживать рынок корпоративных облигаций, который, по всей видимости, сохранит траекторию роста.
Все важные новости в Телеграм-канале Inffin. Больше историй и советов экспертов в Дзен. Присоединяйтесь!